管理 DeFi 财库的新思维模式

垄断深度 )。

ETH中文正好。

COMP的流动性开采在2020年夏天开启了Defi牛市，使许多Defi协议成为收入迅速增长的怪物。 你可能会认为这是一种非常舒适的财务状况，但对达奥财库的肤浅观察似乎证明了这一点。 例如，根据OpenOrgs.info的数据，头部的Defi协议将达到数亿美元，而Uniswap将达到数十亿美元。

但是，如下图所示，这些所谓的财库的价值大部分是来自UNI、COMP、LDO等项目的本机令牌。

我们都承认，项目储藏库的原生代币可能是经济资源，但将它们视为资产负债表上的资产弊大于利，经常被用作财务管理不善的藁子。

为了弄清楚这一点，让我们快速看看传统会计是什么样的。

本地令牌不是资产

虽然Defi令牌没有被视为法律所有权，但是可以从传统的公司股票计算方式中学习。 简而言之，流通股(所有可以公开交易的股票)和限制性股票)restricted shares )目前保留在员工身上的股票)共同构成公司的已发行股票)outstanding shares )。

这些已发行股票是自身设定对总发行量的软上限，即授权股票的子集。 重要的是，被认可但未发行的股票不计入公司的资产负债表。 你怎么能计算出来？ 通过计入未发行的股票，一家公司可以任意增发资产。 不抛售，认可更多的股票就行了。

我希望你能看到这和刁财库里的本地令牌的联系。 这些相当于被认可但没有发行股票的加密货币版。 这些不是合同的资产，只反映了DAO“合法”发行、可以出售给市场的代币数量。

因此，允许一个DAO将少量或非常大量的代币放入那些财库是没有意义的。 不能说明实际的购买力。 为了说明这一点，请想象一下Uniswap打算出售不到2%的财源资金。 1在1inch上执行此交易将订单发送到许多链上和链下市场，几乎80%的影响UNI的价格。

真正的德福I财库

通过无视已授权但未发行的股票，可以了解不同的、更准确的Defi财务状况。 为了理解这一点，我们将非母语令牌进一步分为三种。 (1)稳定货币，)2)蓝牙加密资产，)3)其他非稳定加密资产。 使用这个新分类，Uniswap在其财政部中没有资产，只有Lido和Maker拥有5000万美元以上的资产。

但是，为什么这种鳟鱼的财库有问题呢？

首先，我明白了仅仅发行新股是不够的，必须在市场上销售。 这会影响价格，很快就会限制更大型的销售。 但是，进一步说，市场为你的本地代币支付的价格没有保证，反而大幅波动。

第二，这个价格取决于整个市场的条件。 加密市场已经经历了几个投机周期，在此期间，这些令牌可以得到可喜的评价，但暴跌90%以上，也可以长时间停留在那里。

第三，如果Defi项目迫切需要流动性，则可能与特定项目的风险有关。 例如，当一个项目因漏洞和黑客攻击而经历大规模破产事件，要求用户进行补偿时，代币的价格也经常低迷，特别是——，货币持有人可能会发生股票稀释行为。

案例研究：布莱克周四曝光了MakerDAO的财政部

没有足够的财库储备的风险是真实而具体的。 就像MakerDAO在2020年3月12日(通常被称为“黑色星期四”)亲身经历的市场崩溃一样。 由于流动资产不足，MakerDAO的信用体系面临崩溃的风险。 虽然危机最后解除了，但令牌所有者遭受了严重的价值损失。 让我们看看事件是如何发展的：

从2018年MakerDAO上线到2020年3月，DAO以净利润回购并烧毁了MKR令牌。 (返还资本给令牌所有者)，共烧毁14，600个MKR，成本超过700万DAI。 在此期间，MKR代币的价格平均在500美元左右。

然后黑色星期四来了，由于价格急剧下降和以太坊的网络拥堵，Maker没能及时清算水下(underwater )头寸，协议损失了600万美元。 扣除MakerDAO当时财库里的500，000 Dai后，为了弥补剩下的550万的损失，MKR令牌不得不在市场上拍卖。 Maker最终以约275美元的平均价格共计销售了20，600个MKR。

截止到2020年12月，Maker的累计收益通过回购将代币供应量减少到最初的100万MKR，回购总成本超过了300万Dai。 (MKR的平均价格回到了约500美元。

网站Makerburn显示了由黑色星期四引起的严重令牌稀释情况

总结一下Maker的财务影响，黑色星期四带来的600万美元信用损失，在三年间抹去了1000万美元的累计收益。 如果Maker财库储备拥有更多像DAI这样稳定的资产，就可以避免这400万美元的额外损失。 因为他们可以用这些资金弥补无法偿还的贷款，不需要低价出售MKR。 或者换个说法，通过拥有更大规模的财库，Maker本来可以获得400万美元的额外价值积累。

虽然很难提前评估资金需求，但Maker在黑色星期四之前持有的50万DAI几乎肯定很少。 对于商定的1.40亿美元的贷款，只占资本缓冲区的0.35%，大多数传统金融机构至少拥有3-4%的风险资本。 这不包括运营费和工资。 如果这些费用不全部涵盖在非本地令牌财库资产上，在市场低迷时可能会更加被迫销售令牌。

关于回购和股息

许多Defi项目天真地把他们的代币看成一种财库资产，最坏的情况可能会卖掉它们。 这种想法是由如何缺乏更好的框架引起的。 虽然执行一个协议有很多方法，但员工可以从以下指导原则中获益：

基准1 ) Dao的目标是使令牌持有人的长期价值最大化。

基准2 :在实际行动中，基准1意味着必须将合同所有或作为收入收到的所有美元折算成今天最盈利的地方。 通常将钱存入财政部，选择是重新投资增长或新产品，还是通过代币回购或股息支付给代币所有者。

只有在这些钱对合约外的代币所有者来说有更高的回报时(税后)，支付钱而不是储蓄和再投资才是正确的方法。 实际上，我们看到许多《德芙I协定》支付了可以用于增长和财务省未来支出的钱。 根据我们的框架，这是个大错。 在Maker的案例中，我们看到了现金是如何卖出来换取代币的，之后不得不以更高的资本成本用代币回购同样的现金。

一般来说，建议将支付股息和回购令牌作为对令牌所有者的“激励”，摆脱不包括内部再投资的想法。 对货币持有人来说，报酬的最大决定是无论在内部还是外部，都要使每美元的收益率最大化。

基准3 )在遵守上述基准时，DAO成为了自身代币的非周期性交易商。 如果DAO认为代币被高估了，内部再投资就会有好的回报。 需要出售代币以换取现金，并将这些现金重新投资于合同。 在所有牛市中，几乎确实应该这样做。 当DAO看到代币的价格低于公平价值，而且有多余的现金，没有较高的内部收益率时，可以赎回代币。 在所有的熊市中，几乎确实应该这样做。

实现更好的财务管理

最后，我想分享一下关于DAO应该如何管理财政部的意见。 请考虑以下指导方针。

基准4 ) Dao需要为库中的本机令牌提供——个折扣。 这相当于已获得许可但未发行的股票的加密货币版。

基准5 ) Dao财库需要在以下熊市中生存。 熊市不是下周或下个月，也可能不是明年。 但是，在像密码货币一样由投机驱动的市场上，它会发生。 建立能维持2-4年的财库，即使市场整体暴跌90%，也能维持一段时间。

我们特别推荐2-4年。 我认为你有足够的资金度过已知标准下的加密市场的冬天，因为太长了，富裕又懒惰，也不会像对冲基金一样过分注意执行你的协议。

考虑到拥有大开发团队和流动性开采项目的大规模DAO的已知运营成本，今天几乎没有一个符合这个条件的。 这意味着它们大部分或全部都应该利用牛市销售代币，建立真正的财库，拥有稳定的资产，它不仅有望在未来的熊市中生存，还将领先于竞争对手。

基准6 )刁财库必须了解它们适用的特定债务，并对其进行套期保值。 例如，一个贷款市场计划每年有一定比例的贷款失败。 虽然这些不能明确地说出来，但是我暗中明白贷款市场承担着这个风险。 因此，承担经济损失成为资产负债表的正常成本，可以相应对冲。 另外，像Uniswap这样比较简化的协定有可能不承担追加的风险，所以财库小得多也没有问题。

谢谢你。 Larry Sukernik、地理常数出口、丹罗宾森、周转城、Ali Atiia

来源|通用核心

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